证券行业:关注四大核心变化 看好改革红利

作者:匿名 2019-10-23 09:33:18 阅读量:3974

2019年上半年,政策和市场环境将得到改善,证券交易商的业务环境将得到优化。上市证券公司的净利润同比增长59%,净利润和净资产收益率均同比增长。上市证券公司的业绩表现出四个核心变化:杠杆率上升、投资驱动型业绩、压力下利息收入但融资成本下降、股票质押仍然存在减值风险。未来,资本市场深化改革将继续落地,证券业监管体系将继续完善,政策红利将引导行业稳步向上发展。监管趋利避害,大型证券公司综合竞争力领先,行业马太效应可能会加剧。关注优质证券交易商的投资价值,推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

首先,注意四个核心变化

2019年上半年,上市证券公司对母公司的净利润总计554亿元,同比增长59%。总收入1822亿元,同比增长45%。上市证券公司平均净利润为30.4%,同比增长2.7%。年平均净资产收益率为7.6%,同比增长2.5%。母公司净利润同比增长,杠杆率共同提高,有助于净资产收益率上升。大型证券公司业绩稳步增长,中小证券公司业绩表现出更大的灵活性,行业净利润集中度下降。

上半年的结果显示了四个核心变化:

1.杠杆比率增加了。2019年上半年,上市证券公司扣除客户资金后的杠杆率达到3.4倍,是年初的0.16倍。其中,大证券公司扣除客户资金后的杠杆率涨幅更大,6家大证券公司杠杆率达到3.6倍,比年初高出0.23倍。中小证券公司的杠杆率是年初的3.3倍,0.1倍。

2.投资是业绩增长的核心驱动力,占收入的32%。市场将在2019年上半年回升,证券公司将积极抓住市场机会调整投资策略。19年上半年,上市证券公司自营净收入总额为589亿元,同比增长136%,占营业收入的32%,是业绩增长的主要驱动力。在市场波动的第二季度,证券公司的投资业绩有所下降,但在去年同期,在基数较低的效用下,上半年的增长率仍然相对较高。

3.资本中介业务平均规模缩小,利息收入承压,融资成本预计将继续下降。19年上半年,上市证券公司净利息收入同比增长15%,主要是因为会计准则将债权和其他债权的利息收入从投资收入调整为利息收入。剔除调整标准的影响,净利息收入同比下降-40%,主要受两项融资及股票质押业务平均规模较去年同期收缩导致利息收入下降的影响。此外,今年上半年市场流动性相对较好。叠加监管通过增加证券主交易商短期融资券的数量向市场释放流动性。证券交易商融资成本降低,利息支出减少缓解了净利息收入下降的压力。

4.股票质押的风险仍需关注。由于减值增加,证券交易商的经营策略和减值差异拖累了部分证券交易商的业绩。股票质押的规模总体下降,个体经营策略存在差异。19年上半年末,36家上市证券公司的股份质押式回购总量比年初高出-15%。个体经营战略差异化,少数证券公司规模增长,大多数规模收缩。股票质押的减值损失同比上升。

二.投资绩效显著提高

自我管理收入的大幅增加推动了利润的增长,经纪人和投资银行的增加帮助业绩上升,资产管理持续萎缩,会计准则对不包括净利息收入的影响大幅下降。上半年股票市场的复苏推动了自我管理,其收入大幅增加,成为业绩贡献的主要驱动力。净利息收入受两部分股票质押的平均规模收缩的影响。剔除会计准则的影响,净利息收入同比为-40%,但融资成本的降低对净利息收入有积极贡献。交易活动的改善推动经纪收入上升,同比增长15%,佣金率下降幅度较小,对收入的影响有限。股权受到压力,债权也在增加。投资银行收入受债权承销推动,同比增长11%。由于新资本管理条例的推行和大规模重组,资本管理净收入同比小幅下降3%。

第三,运营成本率同比下降

19年上半年,上市证券公司营业费用总额1080亿元,同比增长34.8%,总成本率为59.2%,同比增长-4.5%,主要是因为成本增长率低于营业收入,导致营业成本率下降。管理费用、股票质押减值损失等业务成本均逐年上升,部分证券公司减值损失较大,对业绩造成一定拖累。未来,我们仍然需要关注一些证券公司股票质押减值的压力。资本市场改革正在深化,政策红利有望继续。坚持资本市场深化改革,未来高素质证券交易商将继续落地。行业监管体系将继续完善,政策红利将引导行业稳步向上。

第四,领先的证券公司有望越来越强大

行业马太效应预计将加剧,优质证券公司综合实力强劲。预计它将抓住转型的第一个机会,强者将保持强大。首先,监管强调“扶优限劣”制度的理念,界定分级监管模式,从资源和资格两个方面支持大型证券公司。二是大型证券公司综合实力雄厚,业务布局稳定均衡,引领创新,抓住创新发展转型机遇。第三,证券业一直稳步对外开放。未来,海外投资银行将进入国内市场或加剧行业竞争,要求领先的证券公司进行领先的高水平竞争。

我们预计,2019年,主要证券交易商(中信、郭俊、海通、广发、招商局)的市盈率将分别为1.2-1.8倍和18-22倍。我们推荐中信、郭俊和招商局。

风险警告。政策风险、市场波动风险和利率风险。

链接:个人股票分析

中信证券(600030)

领先证券公司在投资银行市场的优势凸显

公司股票和债券承销处于领先地位,ipo、再融资和债券承销市场占有率分别为26%、18%和4.9%、18%、4%和0.3%,承销保荐收入分别为4%和财务顾问收入-15%, 但重大资产重组金额较同期同期为67%。 随着科技创新板的创新和改革向其他板推进以及并购重组政策的完善,公司作为领先的证券公司,预计将继续在后续承销和财务咨询方面展现优势。(中泰证券)

招商证券(600999)

股票市场份额稳步增长

2019年上半年,招商证券经纪与理财实现收入38.79亿元,同比增长8.65%,营业收入同比下降12%。股票交易量的市场份额为4.14%,比去年同期高出0.23个百分点。理财客户数量达到267.28万人,同比增长2.98%。公司的股票期权经纪业务具有很强的市场竞争力。报告期内,交易总额为1249.1万笔,同比增长179.75%。开户数量的市场份额为8.87%,居首位。(华创证券)

国泰君安(601121)

运行稳定,性能波动小

2019年上半年,公司经纪业务、投资收入(包括公允价值变动)和其他业务收入的比重上升,而投资银行、资产管理和利息收入的比重下降。经纪业务保持了行业的领先地位。报告期内,证券业务净收入的市场份额为5.75%,居行业第一。报告期内,公司投资银行业务抓住科技创新机遇,加大对ipo业务的投资。其整体竞争力稳步上升。资产管理主动管理规模4042亿元,比2018年底增长30.14%,在行业中排名第三。积极管理的比例上升到52.93%。(华中证券)

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