半导体并购背后的深度原因解读

作者:匿名 2019-11-13 13:38:50 阅读量:3339

来源:内容由《半导体行业观察》作者沃利·雷恩(wally rhines)从“半维基”翻译而来,谢谢。

在过去几年里,并购已经成为半导体行业最常见的事情。虽然在过去的两年里,整个半导体并购已经放缓,但与过去相比,它仍有明显的增长速度。根据调查数据,半导体行业正在升温。

根据市场研究机构ic insights发布的最新报告,半导体相关并购在过去几年放缓后,于2019年前8个月反弹,达成约20项并购协议,总价值约280亿美元,高于2018年的259亿美元,接近2017年的数据。

这些半导体并购背后的潜在原因是什么?让我们来看看导师沃利·雷恩的深入解释。

半导体产业的整合趋势

在过去十年里,半导体行业的分析师们一直在撰写文章和发表演讲,预测该行业的整合将会加强到少数几家大公司主宰半导体元件的全球销售。近年来,随着行业前五名和前十名企业的总市场份额的增加,这种观点具有一定的合理性。

这些关于半导体产业整合的讨论的总主题是被广泛接受的产业成长和成熟模式。钢铁和汽车等几十年来一直推动全球经济扩张的行业,应该在年轻时快速增长,然后随着市场饱和和稳定而放缓。在这个成熟期,收入的增长不足以带动利润和企业价值的增长,所以重点是降低成本。通过提高效率,这些成熟行业降低了劳动力和材料成本,并收购了竞争对手,以实现更好的规模经济和降低研发成本,因为它们的行业不再快速发展,新产品和技术创新的机会也更少。收购过程最终导致少数幸存的大公司寡头垄断,尽管它们的收入有所放缓或下降,但仍能实现繁荣所需的规模经济。

这种分析至少有两个问题。首先,行业成熟并整合到少数大型企业的假设可能是一个例外,而不是普遍现象。其次,将半导体行业作为2016年这一模式的候选对象进行分析可能还为时过早,因为尽管半导体电子行业已经有60年的历史,但我们仍在收入、利润和创新方面看到新的增长。

首先考虑大多数行业最终会整合的假设。

尽管美国钢铁工业在20世纪60年代得到了巩固,现在雇员人数减少了近85%,但钢铁公司的数量仅减少了50%。小工厂提供的新技术在这个行业创造了一系列新的竞争对手。从全球来看,钢铁行业的整合给我们留下的远不止传统的企业寡头垄断(图1)。世界五大钢铁公司仅占行业收入的18%,而前40家公司仅占全球钢铁产量的一半。

图1美国钢铁工业的整合

虽然汽车行业的案例不同,但它们也能看出行业的成熟过程。图2显示了汽车工业的增长,1909年达到了272家公司的高峰,并在20世纪60年代融入通用、福特和克莱斯勒,占据了美国91%的市场份额。然而,这种寡头垄断是暂时的,因为来自欧洲、日本和韩国的外国制造商在美国获得了市场份额,2007年超过了通用汽车、福特和克莱斯勒的合并市场份额。电动汽车的出现和无人驾驶汽车技术的发展刺激了400多家新公司的出现。这些公司已经宣布计划在不久的将来生产电动汽车和轻型卡车。近200家公司计划生产无人驾驶汽车。

图2 .汽车工业的增长

在合并后,有没有行业仍然保持寡头垄断?答案是:“是的,但是……”公认的一体化模式似乎适用于在相对自由的全球市场中运营的行业,这些行业基本上没有监管和关税壁垒,运输成本也较低,因此产品可以很容易地从一个地区流向另一个地区。这方面的两个例子是硬盘驱动器和dram服务。

图3 .2017年主要硬盘制造商的市场份额

硬盘行业的竞争对手数量达到了85个的峰值。图3显示了该行业的当前状态,三个参与者控制了该行业几乎100%的收入。但是像大多数行业一样,技术的不连续性改变了游戏规则。固态存储取代旋转介质硬盘驱动器正在改变市场份额前景(图4)。三星正在成为新的领导者,部分原因是它在nand闪存组件业务中的领先地位。

图4固态存储改变了竞争模式

行业整合的另一个例子是dram业务。

1997年,三大dram制造商的总市场份额不到40%。到2014年,它们的总份额已经达到95%。Dram和硬盘都满足低传输成本的要求。它们也是在世界范围内拥有相对自由的市场设计、生产和销售的行业。

所有这些与更广泛的半导体行业有什么关系?正如分析师所说,它会整合到少数主导公司并保持这一趋势吗?至少在短期内,这是值得怀疑的。让我们看看半导体工业集成的历史,或者更准确地说是“去集成”。

图5 dram全球市场份额。三大公司的总份额从1994年的约35%增加到2016年的95%以上。

自1965年以来,半导体行业一直在“去整合”(图6)。1966年,钛、飞兆和摩托罗拉占据了半导体市场的70%。

图6 1965年至1972年半导体工业的去一体化

在接下来的7年里,在ni、英特尔、amd、lsi logic等25家新公司的推动下,这一份额降至53%。在接下来的40年里,尽管领先的半导体公司在1972年从ti转变为nec,然后又转变为英特尔,但其市场份额大致保持在15%左右。在此期间,前五名和前十名半导体公司的总市场份额下降或保持不变(图7)。

图7五大和十大半导体公司的总市场份额

从2016年到2018年,前10大半导体公司的总市场份额略有增加,部分原因是dram单价的异常上涨和对英特尔有利的非常强劲的计算机服务器市场。最引人注目的数据如图8所示。纵观历史,前50家半导体公司的总市场份额一直在下降。

图8 2003年至2014年前50家半导体公司的总市场份额

这一观察结果充分说明了半导体工业的当前和总体历史特征。随着新技术的出现和新公司在这些新技术中获得领先的市场份额,行业中的领先公司在不断变化。图9显示了过去50年半导体公司的前10名。绿色方框中的公司是从前10名中掉出的公司,除了恩智浦之外从未出现过。脱离前十名的公司数量超过了进入前十名的公司数量的一半。在过去的50年里,只有ti保持在前10名,甚至可能会退出,因为ti专注于模拟和电源服务,并进一步将自己与大容量“大数字”芯片分开,后者与内存一起构成了当今半导体收入的一大部分。

图9十大半导体公司随时间的变化。绿盒子里是从前10名中掉出的公司。

随着新增长市场的出现,半导体公司很难重塑自己。大型半导体公司的增长率通常相当于整个半导体市场的平均增长率,而新公司的增长率要快得多,尽管它们的收入基础很小。渐渐地,这些小公司正在爬上前十名的道路。

随着半导体行业最终成熟和整合,2016年和2017年的并购热潮会持续下去吗?规模的竞争优势必将导致更多的整合。没有大公司的规模,小公司的竞争环境会更困难吗?尽管最近并购活动的放缓受到了政府监管和反对的极大影响,但这表明我们可能还没有达到整合阶段(图6)。实际数字显示,从数量和企业价值来看,2017年和2018年是近年来货币价值最低的年份之一。半导体行业收入的增长率在连续两年没有增长后,最近已上升至2017年的22%,这也表明宣布该行业成熟可能为时过早。

图10半导体行业的年集成价值

并购背后的驱动因素

最近,与过去50年的趋势相反,前10名和前20名半导体公司的总市场份额一直在增加。鉴于始于2015年的并购加速,人们可能会认为,随着半导体行业走向成熟,该公司正在通过规模经济进行整合,以增加其竞争优势。毕竟,这是包括磁盘驱动器和dram在内的许多行业在过去经历过的。然而,对这一趋势的仔细研究将揭示半导体公司正在走向专业化,而不仅仅是为了增加收入而扩张。让我们看看五大半导体公司。他们的融合最为明显。近年来,这些公司的总市场份额一直在增加,因为它们的复合平均增长率为9%,而2017年的复合平均增长率为2%(图11)。他们是通过收购其他公司实现增长的吗?总的来说,“不”。

图11:五大半导体公司的整体市场份额持续增长

尽管英特尔收购了altera和其他公司,但其2010年至2016年的市场份额持平,约为15.5%。在此期间,三星的市场份额从10.2%上升到12.1%,但这一增长不是由收购造成的。就收入而言,TSMC是世界第三大半导体公司。在此期间,该公司的市场份额大幅增加,从4.5%增至8.1%,未进行任何收购。高通的市场份额从3.1%上升到4.2%,几乎完全是受其主要市场——无线通信——的增长驱动,而非任何收购。在此期间,只有伯通通过收购实现了增长,其市场份额从0.7%上升至4.2%。

在2010年至2016年期间,一些公司确实通过收购实现了规模经济,但它们在半导体行业收入中的份额并不大。例如,triquint/rfmd合并为qorvo、国际整流器/英飞凌、阿森松岛/飞兆和线性技术/模拟器件。来自整个行业的数据显示,营业利润与收入之间没有相关性,相关系数仅为0.0706(图12)。

图12 2010年至2016年间,半导体收入与大型半导体公司的运营利润之间没有相关性

那么,为什么半导体并购会在2015年和2016年加速?

事实证明,通过收购和剥离实现业务专业化的公司的运营利润通常比没有实现业务专业化的公司高10%。Ti就是一个很好的例子(图9)。我在20世纪70年代和80年代为ti工作时,该公司制造了几乎所有可以想到的半导体元件。可以说,ti在半导体行业除了赚钱什么都赚了。

图13钛公司营业利润的百分比

自2000年以来,ti通过一系列收购、剥离和业务终止,将其业务重点放在模拟和电源组件上。因此,2017年,ti的平均营业利润从不到10%增长到40%,是半导体行业主要公司中最高的。

图14:恩智浦针对特殊项目调整的运营利润率

恩智浦是另一个好例子(图14)。2014年,近30%的收入来自“标准产品”。未来五年,这一比例将变得微不足道,恩智浦90%以上的收入来自汽车和安全这两个主要领域。

Avago是一个类似的故事,尽管专业化是通过一系列激进的收购实现的(图15)。随着收购的进行,剥离也给无线通信和网络领域带来了很大的市场份额。随着东西交通的发展,这种专业化尤为突出。此外,对移动电话中改进的无线通信滤波器的需求加速了体声波设备的增长。

图15: Avago专门从事收购

那些通过收购来扩大产品组合并使其多样化的公司呢?英特尔就是一个很好的例子。该公司在个人电脑和服务器的微处理器业务中有很高的收入集中度(图16)。在新领域的一系列收购,如mcafee for security、wind river for embedded software、altera for fpga和OEM业务的有机多样化,增加了收入,但没有带来利润。

图16英特尔的多元化和盈利能力

最后,有些人可能想知道专业化和盈利能力之间的高度相关性是否是研发减少的结果,特别是当你研究像avago这样的案例时,每次收购后成本都会大大降低。如果是这样,对整个半导体行业来说并不明显。历史上,半导体行业的研发总投资几乎每年都在增加(图17)。

图17衰退期间半导体研发支出以灰色显示

半导体行业的研发支出相对稳定,每年为13.8%。

半导体公司的经理和投资者似乎不相信他们的行业正在融入一个缓慢增长和成熟的行业。如果他们认为最近低于3%的复合平均增长率可能会持续下去,为什么他们每年要投资近14%的收入?随着新应用的发展,半导体工业在历史上不断创新。这些新应用为新公司的出现和行业总收入的增长创造了机会。在可预见的未来,情况可能会是这样。

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